这都可以菲利普斯曲线(菲利普斯曲线扁平化)

基于历史上各时期的菲利普斯曲线，并结合原油价格区间，我们拟合出年内美国CPI同比增速的路径中枢为3.31%至6.03%，其差异主要来自于薪资增速

 

本文以美国薪资增速和BRENT原油同比涨幅构建双因子模型预测美国CPI同比增速基于历史上各时期的菲利普斯曲线，并结合原油价格区间，我们拟合出年内美国CPI同比增速的路径中枢为3.31%至6.03%，其差异主要来自于薪资增速。

值得特别注意的是，对于情景一与情景二而言（极端油价下），CPI同比高点不是出现在第二季度，而是出现在第四季度，这与当前市场预期与联储判断存在巨大偏差而对于情景三与情景四，虽然CPI高点出现在第二季度，但是全年CPI同比增速整体高位震荡于2%以上，体现了通胀的可持续性，或将促使联储在下半年进一步明确紧缩路径。

此前我们分析了美国劳动力市场现状，并指出就业意愿和薪资增速对于未来通胀可能存在显著影响本文将尝试定量分析美国CPI同比增速年内轨迹一、不同时期的菲利普斯曲线（Phillips Curve）新西兰经济学家菲利普斯根据英国1861至1913年间失业率和货币工资变动率的统计资料，提出了一条用以表示失业率和货币工资变动率之间关系的曲线。

通常以横轴标记失业率，以纵轴标记薪资增速我们首先以NBER经济衰退期划分各个时间段绘制了上世纪60年代以来的美国失业率和薪资同比增速散点，接下来再求得各个时期的菲利普斯曲线整体上符合失业率与薪资增速负相关的理论描述，但各个时期的菲利普斯曲线的曲度（斜率）、在坐标轴的位置存在明显差异。

背后的深层次原因或许与美国产业结构的变迁有关

二、双因子CPI预测我们以薪资增速（人力成本）和BRENT原油同比涨幅（商品成本）拟合美国CPI同比增速，获得了较高的解释力度（2008年至今R2=0.7）使用这一方法，基于菲利普斯曲线和对未来原油价格的判断，便可以模拟几种情景下的美国CPI同比增速。

历史上，上世纪60年代民主党总统约翰·肯尼迪和林登·约翰逊执政时期，两位总统的政策重点均放在财政刺激，大力投入基建、社会福利、平权运动等这与当前拜登政府颇有类似70年代初则爆发了第一次石油危机，除了阿拉伯国家石油禁运带来的供给冲击，长时间的财政刺激也被认为是通胀失控的重要推手。

上述时期的菲利普斯曲线也是最为陡峭的，因而作为薪资增速的上限情景次贷危机后由于全球化等因素，菲利普斯曲线越发平坦，我们以此作为薪资增速的下限基于当前原油基本面，预计年内BRENT原油高点基准为80美元/桶，极端情况为105美元/桶。

表现在同比涨幅上的趋势走向差异并不特别显著而基于不同的菲利普斯曲线，薪资增速则会呈现巨大的差异可以说，商品价格对于年内通胀趋势的影响已经相对有限，最大的不确定性在于薪资增长的潜力

根据彭博调查，市场预期年末美国失业率将降至4.7%。以此为基准，考虑不同的菲利普斯曲线可以设定薪资增速高中低三种情景，并与原油价格高低情景组合，则有以下几种情景：

根据上述情景，则年内CPI同比增速的路径中枢为3.31%至6.03%，95%置信区间为1.92%至7.57%在年末BRENT油价80美元/桶、延续次贷危机后薪资相对低增速的路径下，下半年CPI同比中枢仍会继续维持3%以上，95%置信区间仍在2%以上；若薪资增速提高至60年代水平，会再抬升CPI同比中枢约0.6%。

而在BRENT油价破百、薪资增速大幅提升的情况下，CPI同比增速有可能跃升至5%至6%值得特别注意的是，对于情景一与情景二而言，CPI同比高点不是出现在第二季度，而是出现在第四季度，这与当前市场预期与联储判断存在巨大偏差。

而对于情景三与情景四，虽然CPI高点出现在第二季度，但是全年CPI同比增速整体高位震荡，体现了通胀的可持续性，或将促使联储在下半年进一步明确紧缩路径

三、有待验证的问题过去60余年，美国菲利普斯曲线逐渐扁平化，这或与美国产业结构空心化有很大关系：大量制造业岗位流失、服务业的低端化倾向都制约着薪资增长这样的趋势短期内很难扭转尽管今年出现了显著的结构性用工短缺，但目前用工缺口集中在议价能力相对较低的中低收入服务业，雇主是否会“涨薪抢人”仍具有很大不确定性。

此外，高额的失业救济挫伤了就业意愿，大量人口退出劳动力使得失业率存在低估在有联邦额外失业救济的情况下，对于约60%的非农就业人口而言，工作与否的收入差异并不显著在今年9月联邦补充失业救济到期后，存在大量人口重返劳动力市场的可能。

届时，即便雇主不加薪，用工缺口也会迎刃而解若出现这种情况，则CPI同比便很难出现大幅跃升